Центральные банкиры всего мира наконец-то дождались замедления инфляции, однако опасаются, что это ненадолго.
Эта тревожность объясняет неуверенный оптимизм при обсуждении в горах Вайоминга вопроса о том, достигли ли процентные ставки своей вершины.
Представители Федеральной резервной системы США aсталкиваются с новыми экономическими противоречиями. В последние месяцы потребительские расходы в США росли быстрее, чем они ожидали, чему способствовало повышение заработной платы с учетом инфляции. Рост спроса вызвал опасения, что он может помешать дальнейшему снижению инфляции.
Однако недавний рост доходности долгосрочных правительственных облигаций, в сочетании с ослаблением роста за рубежом, может привести к замедлению экономики США. Это то, чего чиновники ФРС пытались достичь, агрессивно повышая ставки за последние полтора года. Это, в свою очередь, может помочь удержать инфляцию.
«Мы очень близки к благоприятному моменту, а дальше экономика сама подскажет, что нам делать», — подытожила президент ФРС Кливленда Лоретта Местер.
Кристин Форбс, профессор Массачусетского технологического института, сравнивает работу центральных банков с походом на гору, где тропа исчезает за линией деревьев.
«Вы знаете, куда хотите попасть. Вы знаете, где находится вершина, но больше нет никаких ориентиров, и вам приходится прокладывать свой путь», — сказала Форбс в интервью. «И даже если вы преодолели большую часть расстояния, дальше может быть сложнее. Гора становится круче и скалистее».
В прошлом месяце представители ФРС подняли базовую ставку по федеральным фондам на четверть процентного пункта до диапазона между 5,25% и 5,5%, что является 22-летним максимумом. В июне большинство чиновников полагало, что в этом году ставка будет повышена еще на четверть пункта. Следующее заседание ФРС состоится 19-20 сентября.
Местер полагает, что после очередного повышения этой осенью, чиновники ФРС смогут сохранить ставки стабильными до следующего года.
Другие политики подметили, что снижение активности в секторе недвижимости Китая может привести к более серьезному спаду во второй по величине экономике мира и важному мировому торговому партнеру. «Темпы экономической активности в Китае вызывают разочарование», — заявил глава Банка Японии Кадзуо Уэда.
Инфляция в США снизилась с 40-летнего максимума в 9,1% в июне 2022 года. Индекс потребительских цен вырос на 3,2% за 12 месяцев по июльским данным этого года. Основные цены, исключая колеблющиеся категории продуктов питания и энергии, увеличились всего на 0,2% ежемесячно в июне и июле, продолжая общий спад давления на цены.
Снижение годовой инфляции до уровня 2%, как до пандемии, может быть сложнее, если быстрый рост доходов работников будет в основном обусловлен высоким спросом или компаниями, повышающими цены для покрытия этих расходов. В этом случае для снижения инфляции может потребоваться более резкое замедление найма персонала.
«Самое сложное сейчас — снизить инфляцию в сфере услуг и инфляцию заработной платы», — сказала Форбс, бывший член комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии. «Ситуация развивается в правильном направлении. Но как долго это сможет продлиться?»
Чиновники также пытаются понять, как их прежние шаги в политике могут замедлить экономику в будущем. В банкетном зале под люстрами из оленевых рогов центральные банкиры обсуждали результаты нового исследования о влиянии повышения ставок на технологичные расходы, включая венчурные инвестиции. В докладе предполагается, что такие «инновационные виды деятельности» могут быть более чувствительными к высоким процентным ставкам, чем другие отрасли.
«Если все станет как в секторе услуг и не будет реагировать на изменения процентных ставок, то наша задача станет значительно сложнее», — сказал глава ФРС Чикаго Остин Гулсби. «Однако, если новые инвестиции, связанные с инновациями, действительно реагируют на повышение ставок, Федеральному резерву будет проще замедлить экономическую активность.»
Официальные лица подчеркивают, что они пытаются найти правильный баланс между слишком малым и слишком большим повышением ставок. «Существует риск того, что мы недоработали, и нам придется пойти дальше. Проблема инфляции оказалась более серьезной, чем мы думали», — сказал Бен Бродбент, заместитель управляющего Банка Англии. «Но возможно, мы уже сделали не только достаточно, но и слишком много.»
Уже сейчас центральные банкиры сталкиваются с призывами некоторых законодателей и экономистов потерпеть умеренный рост инфляции, поскольку они ведут потенциально самую сложную часть своей борьбы с ней. Как только инфляция упадет до 3%, они не получат похвалы за достижение целевого уровня инфляции в 2%, если вызовут рецессию.
«Политическое давление, под которым мы можем оказаться, огромно», — сказала Кристин Лагард, президент Европейского центрального банка.
Яаков Френкель, бывший управляющий Банка Израиля, настоятельно призвал их не рассматривать более высокую цель инфляции, сравнив такое изменение с известным заявлением бывшего сенатора Джорджа Эйкена о том, как США могли бы завершить войну во Вьетнаме.
«Давайте не будем следовать примеру сенатора Эйкена из 1966 года, объявлять о победе и отступать из Вьетнама», — сказал он.
И Пауэлл, и Лагард отвергли призывы к изменению целевых показателей инфляции. Вместо этого в кулуарах конференции обсуждался вопрос о том, может ли инфляция замедлиться настолько, чтобы достичь уровня 2% в течение нескольких лет.
Этот процесс может затянуться, если экономика столкнется с новыми инфляционными потрясениями, которые приведут к росту цен и, возможно, заработной платы. Например, вторжение России в Украину привело к резкому росту цен на энергоносители и зерно, что дополнило ценовое давление, вызванное пандемией «Ковид-19». «Возможно, одно из этих событий само по себе не оказало бы столь сильного влияния», — считает Форбс.
Лагард и Уэда предупредили, что инфляция может стать более нестабильной, если экономики одновременно столкнутся с неожиданными событиями, вроде кризисов, и с уменьшением глобализации, что сделает поставочные цепи менее гибкими и ограничит рабочие ресурсы.
Из-за высокой инфляции на протяжении 2,5 лет Местер видит больший риск в том, чтобы повысить ставки незначительно и допустить высокую инфляцию, чем в том, чтобы повысить их слишком сильно и ввергнуть экономику в ненужный жесткий спад.
